Keynote Spin-Off Fund: Ferrari, Proteinshakes & Co - Wachstumswerte der Konglomerate

Spin-Offs bieten häufig das Beste aus allen Welten: Günstige Bewertungen, durch den anfänglichen Verkaufsdruck und Wachstum durch die Kombination aus Fokussierung und Margensteigerungen nach dem Spin-Off, betont Peter Heim, Chairman der Luxemburger Investmentgesellschaft Keynote, im Gespräch mit Fundview. „Insgesamt glauben wir, dass Spin-Offs ein spannendes und unterschätztes Investmentsegment und die ideale Satellitenanlage darstellen. Bei sorgfältiger Auswahl und aktiver Verwaltung bieten sie das Potenzial für hohe risiko-adjustierte Renditen“, betont Heim im Gespräch mit Fundview.

So erhalte man „Growth“ für qualitativ hochwertige Firmen nicht nur zu einem „Reasonable Price“, sondern oft zu einem „Cheap Price“. Diese Ineffizienzen können sich in einer deutlichen Outperformance auf Sicht von drei bis fünf Jahren niederschlagen, doch die Selektion sei entscheidend, erklärt Heim. Denn Spin-Offs erwirtschaften im Durchschnitt zwar eine Outperformance, aber die Hälfte der abgespaltenen Unternehmen erziele gar keine Mehrrendite. Das spreche für aktives Management

„Wir sehen Spin-Offs nicht als Thema, sondern als eigenständiges Segment. Themenfonds sind oft zu wenigen Sektoren oder Industrien exponiert und entsprechend riskant können solche Investments sein“, sagt Heim und führt aus: „Themeninvestments führen oft zu Anlagemanien und einem Hype und enden häufig in Tränen mit deutlichen Kursrückgängen.“ Beispiele seien die TMT-Bubble Ende der 1990er Jahre oder die Euphorie um das Thema erneuerbare Energien. Spin-Offs finden hingegen über alle Sektoren statt und seien eher ein antizyklisches Investment, denn im Gegensatz zu einem IPO werde die Initialbewertung nicht maximiert, weil ja nichts verkauft werde. „Als Anleger der Muttergesellschaft bekommt man das Spin-Off ins Depot gebucht, ob man danach gefragt hat oder nicht. Zudem steht immer das unternehmensspezifische Event im Vordergrund“, erklärt Heim.

„Wir haben uns gefragt, warum andere Fonds diese Strategie nicht verfolgen. Mögliche Gründe könnten in der begrenzten Anzahl solcher Situationen, Branchenbeschränkungen oder der fehlenden Liquidität liegen“, betont Heim. Die Untersuchungen über die letzten 20 Jahre würden jedoch zeigen, dass es ausreichend Spin-Off-Situationen gäbe, um ein attraktives Portfolio der besten 20 bis 25 Aktien zusammenzustellen. Heim führt aus: „In einem rollierenden Fünf-Jahres-Fenster gab es immer zwischen 150 bis 250 Spin-Off-Situationen. Darüber hinaus sind Spin-Offs über alle Sektoren und Marktkapitalisierungen vertreten.“ Auch die Liquidität solcher Investments sei ausreichend, um ein Portfolio von bis zu 500 Millionen Euro zu managen.

Fokus bei Spin-Off-Unternehmen auf die ersten fünf Jahre

In den ersten Jahren nach einem Spin-Off konzentriere sich das Unternehmen auf sein Kerngeschäft und setze ungenutzte Potenziale frei, die innerhalb eines großen Konzerns oft vernachlässigt wurden. Diese Fokussierung führe oft zu einer Margenexpansion und einer Neubewertung des Unternehmens. In der Regel trete die Kombination aus Margen- und Bewertungsexpansion in den ersten drei bis fünf Jahren auf, weshalb der Fokus des Keynote-Spin-Off Fund auch auf Spin-Off-Situationen in diesem Zeitraum liege.

„Unsere Erfahrungen haben gezeigt, dass bestimmte Faktoren wie eine hohe Verschuldung oder problematische Vermögenswerte zu einer schlechten Performance führen können“, betont Heim.

Beispiele wie Chemours, ein Spin-Off von Dupont, das mit Umweltproblemen zu kämpfen hatte, oder Warner Bros. Discovery, das bis heute unter der hohen Schuldenlast und einem stagnierenden Geschäft leide, bestätigen dies. Es sei daher laut Heim entscheidend, solche Risiken frühzeitig zu erkennen und zu vermeiden.

Ein weiterer wichtiger Aspekt sei der anfängliche Verkaufsdruck bei kleineren Spin-Offs. Wenn eine Gesellschaft aus einem großen Konzern ausgegliedert werde, komme es oft zu einem starken Verkaufsdruck, der die Bewertung drücke. Dies könne eine attraktive Einstiegsgelegenheit bieten, aber man müsse sich bewusst sein, dass dieser Druck länger anhalten könne als erwartet, führt Heim aus. „Unternehmen, die sich aus einem Konglomerat herauslösen, können durch eine eigenständige Kapitalallokation und Konzentration auf das Kerngeschäft unabhängig von der allgemeinen Marktentwicklung erfolgreich sein. Beispiele wie Carrier, General Electric und Ferrari zeigen, dass solche Firmen langfristig außergewöhnliche Renditen erzielen können“, sagt Heim.